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工商時報【主筆室】

近日各預測機構陸續公布明年經濟展望，普遍的看法是隨著川普入主白宮，保護主義勢將捲土重來，以台灣高外貿依賴度，受創必深，因此一致認為台灣明年經濟成長到不了2％。然而，我們若相信景氣循環的話，其實明年並沒有那麼悲觀。

經濟學理認為景氣榮枯有如大自然春、夏、秋、冬循環不已，19世紀法國經濟學家朱格勒(C.Juglar)提出為期10年的循環理論，20世紀初英國學者基欽(J.Kitchin)發現了40個月的短期循環，隨後康德拉季耶夫(Kondratieff)又發現了60年的長期循環，他們三人所判定的循環周期雖有不同，但卻證實了景氣循環的存在。

過去一百年美國就出現了22次循環，例如1930年大蕭條席捲全美，曾出現長達43個月的收縮期，1970年石油危機重創全球，收縮期16個月。美國在1961～1969年經濟極其繁榮，出現了長達106個月的擴張期，隨後幾次循環的擴張期皆少於100個月，直到1991年新經濟(new economy)到來，美國又出現長達120個月的擴張期。

晚近不論是美國、台灣的循環都同有一現象，那就是景氣擴張期(expansion)逐漸拉長，而收縮期(contraction)則明顯縮短，就以2008年全球金融海嘯為例，當時多數人皆認為此一衰退深不見底，至少將出現為期三年的蕭條。然而，後來的發展是多數國家皆於半年內走出谷底，NBER（經濟研究機構）認定美國景氣於2009年6月抵達谷底，日本內閣府認定的谷底在2009年3月，我國同樣也在2009年2月走出谷優雅底。

這說明隨著全球化、貿易自由化讓各國經濟緊密聯繫，加以擴張性的財政、貨幣政策，使得景氣循環擴張期愈來愈長，收縮期則愈來愈短，即令是席捲全球的金融海嘯被喻為如同1930年代大蕭條，也能在半年內落底，這與昔日的循環已不可同日而語。全球化、貿易自由化已然改變了景氣循環的周期。

我們觀察台灣近半世紀的循環，同樣會發現自2000年以來所歷經的三次循環，收縮期都不到一年，而擴張期則長達兩、三年，與昔日明顯不同，依據國發會所認定的循環，自金融海嘯以後，我國又歷經兩次循環，最新一次所認定的第十四次循環高峰是在2014年10月，以平均收縮期15個月估計，我國這一波循環應該已在今年（2016年）上半年落底，換言之，台灣目前已進入第十五次循環的擴張期，以晚近擴張期兩、三年推計，明年從年初到年尾皆落在擴張期之內，既是如此，我們自然可以稍微樂觀一些。

每個年代都有不同的風暴而干擾景氣循環，但至終總會在融入總體循環之後，又展開下一個循環，循環周期會因此改變，而循環本身卻不會因此消失，例如1970年代的兩次石油危機，1998年的亞洲金融風暴，2000年網路泡沫破滅，2008年的全球金融海嘯，2011年的歐債危機，這些危機發生之初，全球股市崩跌，信心潰散，恐慌指數飆升，有如末日到來，然而以今日視昔日，即可明白，多數時候人們是過度悲觀了。

我們回想一下2009年金融海嘯漫天蓋地而來之際，報紙經常出現的標題總是：「史上最慘」，連官方也一度把經濟成長下修至-4.25％，但如今已完成的GDP告訴我們，2009年是-1.57％，衰退幅度僅預測數的三分之一，這說明身處當下，易遭恐慌因素干擾而做出過度悲觀的預測。

明年自然也有許多不確定因素，例如川普政府貿易保護主義帶來的衝擊，美中關係緊張的政治干擾，大陸經濟再平衡的影響、兩岸關係倒退的風險，以及年金改革可能引發的社會衝突，再者，還有一例一休成本升高對企業投資意願的抑制，凡此種種皆是讓人感到憂心而不敢樂觀看待明年的原因。

我們認為這些國際、國內的政經情勢確實將影響台灣明年的經濟成長，然而從過去半個世紀的景氣循環仍可發現，雖然經濟風險會干擾循環，但循環的內生力量也會平息風險，兩相融合而使得經濟繼續往前，相較於昔日的亞洲金融風暴、全球金融海嘯及網路泡沫破滅這些「黑天鵝」，明年的「黑天鵝」目前看來相對輕微，應不致對景氣循環造成太大的干擾。

國發會將在本週宣布明年經濟成長率的「經建目標」，預期這項目標將訂在2％以上，從上述景氣循環的周期研判，這應該是個適當的目標值。然而，我們仍要提醒當局，明年景氣雖然可以樂觀看待，但政府的治理能力，文官的效率仍將是左右明年台灣經濟的關鍵。

我們要提醒當局，近半年內閣傾全力修法，並推動亞洲．矽谷、產業創新轉型基金、國家級投資公司等「三駕馬車」，看似有益於經濟，其實不然，須知「徒善不足以為政，徒法不能以自行」，若不能喚起文官的熱情，則法規鬆綁、三駕馬車、獎勵都更、電業自由化非但難以提升經濟成長動能，反將引起社會動盪，往事歷歷，足堪借鏡者不可勝數，願蔡總統深思之。

鉅亨網編譯何昆霖

《CNBC》報導，美國股市終場漲跌互見，市場觀望週日義大利公投。

道瓊工業指數終場在蘋果上漲 0.37%、開拓重工下跌 1.14%、Nike 下跌 0.38% 拉扯下下跌近 21 點。輕原油 ( (US-USO) ) 上漲終場收 51.68 美元，能源類股 ( (US-XLE) ) 跟漲 0.29%。金融類股 ( (US-XLF) ) 終場下跌 1.09%、美國運通 ( (US-AXP) ) 下跌 0.92%、高盛 ( (US-GS) ) 下跌 1.44% 單日表現落後大盤。

義大利本週日將舉行公投。對此 First Standard Financial 分析師 Peter Cardillo 表示，如果義大利總理倫齊失敗下台政局將出現不確定性，可能打擊歐元行情。

Think Markets 分析師 Naeem Aslam 持同樣意見，指五星運動黨一旦執政將帶給市場更多不確定性因素。

道瓊工業開箱文指數 ( (US-DIA) ) 下跌 21.51 點，或 -0.11%，收在 19170.42 點。

標普 500 ( (US-SPY) ) 指數上漲 0.87 點，或 0.04%，收在 2191.95 點。

那斯達克 ( (US-QQQ) ) 指數上漲 4.55 點，或 0.09%，收在 5255.65 點。

芝加哥證券交易所波動率指數 VIX ( (US-VXX) ) 上漲 0.36%，收在 14.12 點。

美元 ( (US-UUP) ) 指數下跌 0.24% 收在 100.86 點。

10 年期美債 ( (US-IEF) ) 殖利率收在 2.392%。

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